증권시장 이미지. [출처=언스플래쉬]

코스피 4000이 일시적 고점이 아닌 뉴노멀로 자리 잡고, 새해 5000 고지에 도달하기 위해선 주식시장 환경을 좀더 선진화시켜야 한다는 지적이다. 예를 들어 중소형주의 공시 체계를 현실화하고, 상장 기업의 질을 높이되 한계기업은 과감히 정리,퇴출시켜야 한다는 얘기다. 동시에 “AI‧반도체 등 차세대 핵심 기업 발굴과, R&D 및 자금조달에 대한 체계적 지원으로 특정 종목에 대한 편중 현상도 해소해야 한다”는게 증시 전문가들의 주장이다.

특히 자본시장연구원은 “국내 증시는 상승 기여가 일부 상위 종목에 과도하게 집중되고 있다는 점은 우려 요인”이라면서, “2010년 이후 시가총액 분위별 추이를 보면, 유가증권시장에서 상위 종목 비중이 최근 들어 가파르게 상승했다.고 짚었다.

승자 팔고 패자 매수 ‘역추세적 행태’도 큰 문제

물론 현재의 시황은 장기간 ‘코리아 디스카운트’에 직면했던 국내 시장이 구조적 전환 국면에 들어섰음을 시사하는 상징적이자 실질적 이정표로 평가되고 있다.

그럼에도 지수 상승 기여가 소수 초대형주에 과도하게 집중되고 업종‧시가총액 규모별 ‘승자’ 편중이 심화된 한계도 분명하다. 특히 개인투자자는 상승 구간에서 승자를 팔고 패자를 매수하는 역추세적 행태를 보여 초과성과 달성이 어려웠던 것으로 나타났다.

승자를 팔고 패자를 매수하는 투자 행동은 수익이 난 종목은 일찍 매도하고, 손실이 난 종목에 집착하는 비합리적 심리의 대표적 사례로 꼽힌다. 대부분의 투자자는 승자(수익이 난 종목)를 팔아 차익을 실현하고, 패자(손실이 난 종목)는 손실을 만회할 기회를 기다리며 보유하는 경향을 보인다.

하지만 이런 투자 패턴은 승자의 추가 성장 기회를 놓치고, 패자에 불필요하게 자원을 낭비하게 만들어 전체 수익률을 저하시키는 결과를 가져온다. 실제로 그간 한국 증시에서도 개인투자자들이 이런 역추세적 행동을 보이며 초과 성과를 달성하기 어려웠다는 분석이다.

실제 연구원 분석에 따르면 지난 11월 초 기준 상위 2개사 비중은 크게 확대되었다. 이는 불과 몇 달 사이 약 10%p 상승한 것으로 2010년 이후 최고치를 보였다. 반면에 상위 10개사 중 최상위 2개사를 제외한 나머지의 비중은 약 15%로, 오히려완만한 하락 추세가 이어졌다는 지적이다.

즉, 최근의 유가증권시장은 전반적으로 상위 종목 집중도가 높고, 특히 상위 2개사 편중이 최근 크게 심화된 것이다. 코스닥시장 역시 유가증권시장만큼은 아니지만 상위 10개사 비중이 21.7%까지 높아지는 추세가 확인된다. 그래서 “최근 랠리가 광범위한 업종 전반이 아니라, 극소수 초대형주 중심으로 전개되었음을 시사한다”며 “지수의 변동성 민감도가 확대되고, 투자자가 체감하는 (종목 간) 수익 격차를 키울 수 있는 편중 리스크를 내포한다.”고 우려했다.

30일 코스피 지수 4, 214를 기록하며, 국내 증시가 2025년 거래를 마감했다.

정보 제한 등 제약으로 개인은 ‘행동편향’ 지속

하긴 개인투자자의 이러한 행태는 이례적인 것은 아니다. 개인은 늘 제한된 정보, 주의집중의 제약, 처분효과 등 행동편향으로 인해 상승 국면에서 추세를 역행하곤 해, 손실을 보는 경향이 다수의 연구에서 지적된 바 있다.

대표적으로, 개인이 빈번하게 거래할수록 시장 대비 수익률이 유의하게 낮아지며, 과도한 회전율이 성과 저하의 핵심 요인임이 보고되었다는 지적이다. 또한 개인 손실의 상당 부분이 공격적 주문과 비효율적 타이밍에서 발생한다는 사실도 확인되고 있다.

특히 개인은 뉴스나 거래급증 등 주의를 끄는 종목을 순매수하면서도, 정작 승자는 조기에 처분하는 경향이 확인되고 있다. 이는 강세장에서 승자 회피, 패자 선호를 반복케함으로써 투자 성과를 떨어뜨리는 결과를 초래한다.

이는 최근의 국면에서도 나타나고 있다. “개인의 승자 순매도, 패자 순매수와 같은 행동 편향이 지속되면서, 강력한 상승장에도 불구하고 개인투자자의 실현 성과가 시장 수익률에 못미칠 가능성이 높다”는 것이다.

내실있는 ‘5000 고지’ 위한 필수 과제

연구원은 결론적으로 “코스피 4000은 한국 시장의 펀더멘털과 핵심 산업의 재평가가 결합해 달성된 성과이지만, 지수 기여가 소수 초대형주에 과도하게 집중되고 업종‧시가총액 규모별 승자 편중이 심화되었다는 한계가 존재한다”고 지적했다.

이를 개선, 지수 5000을 달성하기 위해선 “산업‧종목 다변화를 통해 상위 종목 집중을 완화하고, AI‧반도체 등 차세대 핵심 기업을 발굴하여, R&D 및 자금조달을 체계적으로 지원해야 한다”고 제언했다. 아울러 “대형 종목의 성과에만 의존하는 구조에서 벗어나, 중소형주의 공시를 특성에 맞춰 구성하고 공시의 실질적인 질을 높이고, 한계기업 정리 기준을 정교화할 필요가 있다”고도 했다.

특히 “개인투자자에 대해서는 장기보유 세제 인센티브 등으로 장기‧분산투자를 유도할 것”과 함께 “시장에서의 단계별 성장과, 시장 신뢰 인프라를 강화하는 정책‧제도 개선이 병행되어야 할 것”이라고 제언하기도 했다.

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